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118图库留心周期的力量 传统蓝筹有望迎来重估

发布日期:2021-07-31   

  日前,在证券时报第15届中国上市公司价值评选评审会暨专家研讨会上,红土创新基金总经理冀洪涛表示,上半年A股表现分化符合市场规律,背后实际上是市场风格的转换和价值的重估。

  在A股市场上,今年上半年创业板、科创板表现强劲,而周期股、传统产业走势疲软,冀洪涛认为这种分化实质上符合市场规律。他表示,由于PPI向CPI传导不顺畅,所以此次大宗商品涨价目前大部分是被企业承担了,比如制造业中的家电和工程机械,毛利率出现了短期波动;更重要的是,市场对经济修复进程到顶的担心,以及部分优质公司估值相对偏高,造成了2021年上半年的调整。与此同时,第二季度偏宽松的流动性和较高的风险偏好叠加极强的基本面,使得赛道股表现超出预期,比如新能源汽车、医药行业CXO(医药外包服务)以及医美产业等。

  在分化之中,冀洪涛观察到市场风格的变化,中短期高景气和长期大空间的赛道溢价逐渐凸显。“半年前,大家探讨的还是龙头溢价、消费确定性溢价,甚至在讲‘低于50亿市值不具有研究价值’。现在则是不论大公司还是小公司,只要在好的位置上,具备所谓的‘赛道溢价’,大家就敢炒。这说明任何一种风格发展到极致都是有问题的,市场正在从一个极端奔向另一个极端的过程中。只有短期景气减弱或者长期天花板显现才会出现拐点,但现在还看不到。”冀洪涛表示。

  此外,对于传统制造业来说,冀洪涛判断今年上半年将是一个成本的高峰,传统制造业龙头的成本压力将在下半年逐渐减弱,并伴随着估值的下降,“今年三、四季度可能迎来传统蓝筹的另一种估值回归,原来涨得太多了,今年调一调也很正常。”

  冀洪涛建议,下半年重点防范美联储动作转向后的海外风险,高景气赛道会持续,优秀的中小市值股票重估也将继续,仍然值得深入选股。2020年基金持仓高度一致,未来则可能走向分散。此外,家电、消费等行业的传统制造业价值蓝筹可以逐步介入,估值修复的同时也会出现分化。

  日前,在证券时报第15届中国上市公司价值评选评审会暨专家研讨会上,申万宏源研究所副总经理刘晓宁分享了碳中和背景下本轮大宗商品上涨的影响分析。

  刘晓宁认为,商品前几轮周期中还没有碳中和的影响,所以当时都是偏市场化行为,或者说偏周期的行为。但是在这轮周期中,碳中和会影响企业的行为。而且可以明显看到,这轮周期上游资源品产能扩张是被限制的,这和2017年~2018年的供给侧改革还不太一样,这是长周期的行为,一方面是企业扩产意愿,另一方面是中长期国家双碳战略,我们一直呼吁大家关注碳中和的反身性影响。

  “所以,展望下半年或者未来3到5年,预计成本可能不会回到之前的低位,可能会处于一个相对中高位,从而对下游制造业形成一定的压力。而且上游成本的下行跟下游需求的回落表现也可能不同步,这将是未来半年乃至明年可能会面临的一大挑战。”刘晓宁指出。

  结合货币政策层面来看,申万宏源宏观团队认为,本次降准主要是为了弥补流动性的缺口,不是纯粹的货币宽松,上半年非公开投放,超储率已接近极限,降准具备紧迫性和必要性。但大家也观察到大宗商品在过去一周又出现了大幅的上涨,玻璃、煤炭、焦炭期货涨幅10%左右,再结合债券市场的表现,我们认为市场对于货币宽松的预期是比较强烈的,但我们判断这种偏乐观的预期在下半年是会有反复的。

  并且,他还提示,基于碳中和的大背景,下半年国内电价有可能上涨。这其中的逻辑在于,新能源替代传统能源是推高系统成本的,理应全社会共同承担。第一步,预计电价在居民侧会有调整。第二步,由于煤价涨幅过大,参考2019年底制定的电价浮动政策,下半年上网电价预计会有10%以内的上浮。当前煤价已达到2008年水平,整个电力系统面临大幅度成本推升,这不仅使得制造业成本加大,也使得电力系统推行碳中和投资的难度加大。

  谈及当前A股的分化问题,刘晓宁表示,从年初至今传统产业包括银行、地产产业链、保险等都在调整,这其实是反映基本面预期的,因为行业需求在往下走,成本在往上走。

  “对于以新能源为代表的碳中和方向的上涨,也是基本面趋势最强的方向。我们判断传统和新兴产业之间的分化在未来一段时间还会延续,目前除了交易拥挤,还没从基本面上看到扭转这个趋势的变化,下半年需要密切关注流动性和货币政策预期的反复。”刘晓宁表示。

  “宏观政策过去一直是在宽信用、稳信用、紧信用三种状态中切换,但近期国常会传递的信息和央行降准动作确实超过我们的预期。”日前,在证券时报第15届中国上市公司价值评选评审会暨专家研讨会上,资深公募基金投资人士沙骎判断,现在到明年上半年,国内货币政策只会在稳信用和宽信用中调整,很少会出现紧信用的状态,“对资本市场的影响是‘+1’或者‘+3’,而不会是负的状态。”

  在沙骎看来,中国目前的人口结构决定了长期很难有通胀的基础。据第七次人口普查数据,我国人口平均年龄为38.8岁,而改革开放初期这一数字约为25岁,这意味着在未来10~15年间我国将面临养老和健康的问题。“总需求如果不起来就不会有长期通胀,全球主要经济体都面临这一严峻的挑战,这个观点是国内宏观层面大家的共识。”沙骎称。

  对于目前的A股市场,沙骎最看好的指数是中证科创创业50指数(也即双创50指数)。他表示:“买股票实际上是买未来,而买债券是买现在和过去。对于不同年龄层次的基金经理来说,未来的外延也不一样,比如60后、70后的基金经理买的是未来1~3年,90后基金经理买的是未来5~10年,买未来的时间不一样选择差异会非常大,比如跟投创新药过10年就不算贵了,在2035年油车淘汰后,新能源车估值也不算贵了。每个人给未来的期限不一样,但是总体来说,在中国资本市场买未来的逻辑是不会变的。”

  观察近期市场表现,一边是创业板50指数创年内新高,另一边是上证50指数创年内新低。沙骎对此表示,市场看不到总需求的持续扩张,周期股的估值提不上去,只能给科技创新品种更长的未来。“很多业内人士认为,宁德时代300750)市值超过中国平安是一个划时代的事情,这代表着市场愿意给有创新能力、有市场份额的制造业以更高的估值118图库!而不是给商业模式或者服务业高估值。我认为这种情况在未来3~5年都会持续,直到货币政策阶段性进入紧信用周期才会变化,但现在是看不到的。”

  日前,在证券时报第15届中国上市公司价值评选评审会暨专家研讨会上,兴证资管首席经济学家、兴业证券董事总经理王德伦对当前经济环境和A股变化趋势发表了看法。

  谈及宏观经济与通胀问题,他认为,这一轮“只有PPI的胀、没有CPI的胀”。由于供给结构变化、碳中和等因素,PPI在高位的持续时间将会超出市场预期。而无论是由于价格传导机制,还是基于社会总需求等因素,CPI胀的问题则不大。在此背景下,如果CPI保持平稳,仅仅有结构性通胀,那么货币政策不会收紧。而PPI的表现不是光收紧货币就能解决,因为其受长期供求结构性因素的影响更大。

  “通胀对于A股影响,心理压力大于实际压力。从海外来看,美联储要收紧货币预计也很难。即使美联储出现‘Taper’这样的表态,A股市场会有货币收缩的担忧,但心理影响会大于实际影响,短期扰动为主,并不会改变市场长期趋势。”王德伦说。

  对于A股当前出现的板块分化现象。王德伦也分享了自己的观点,他指出,价值股和成长股出现明显分化,背后其实由企业盈利的周期所决定。例如,2013年至2015年创业板业绩增长速度远超主板,相对应成长股表现整体好于价值股市场表现。从2016年年中开始到2019年上半年,主板业绩增速则超过了创业板,相应的白马龙头股表现整体好于中小市值股票。2019年下半年开始,创业板业绩增长则再次启动超过主板,但2020年因为疫情,这一增长趋势和市场节奏被打乱。从今年一季度开始,创业板增速又明显超主板,相对应成长风格明显占优。

  王德伦表示:“之前每三年左右一次的风格变化,背后都受板块的业绩驱动所影响,从时间来看,往往形成跨年行情。但并不代表价值股就没有机会,我认为价值股、成长股都有机会,但是未来一年成长股风格会有更好的超额收益。”

  此外,他还建议,关注疫情对于国内产业链和出口的影响,未来可能会发生美国对中国关税出现下降的情况,该逻辑在于美国现在面临高通胀,但高通胀又无法通过加息去遏制,有一个很好的选择——下降关税,以此既能够缓解美国国内输入型通胀,又能够获得更多针对中国的谈判筹码,一举多得。倘若如此,则过去两年中国股市中受关税打击的相关行业则会从受损变为受益,这种反转型机会值得重视。

  日前,在证券时报第15届中国上市公司价值评选评审会暨专家研讨会上,国信证券研究所所长助理贺平鸽表示,应重点关注数字产业、新能源变革以及尖端科技领域的中国企业竞争力。

  今年来随着大类资产价格的整体上涨,市场出现了通货膨胀的预期。贺平鸽表示,本轮通胀主要是因为疫情后全球经济中需求出现扩张,但生产供给相对受限,由此导致供不应求,商品价格大幅上涨。从更长期的维度看,通货膨胀背后的根本原因是社会生产效率是否能够不断提高,而社会生产效率不断提高的核心驱动力是科技的不断进步,以及良好的价格传导机制。

  贺平鸽认为,当前中国经济拥有很强的科技创新能力并提升社会生产效率,并不具备长期通胀的基础。因此当前通货膨胀是短期的,下半年货币政策仍将较为温和,今年7月央行全面降准0.5个百分点,实际上也释放出了较为积极的政策信号。展望后市,股票市场在盈利驱动下有望有不错的表现。

  谈及上半年A股市场表现分化,贺平鸽认为,这主要反映了国内经济发展过程中的新旧动能转换,而当前中国资本市场依旧处于黄金发展岁月。她表示,随着我国经济转型升级的不断推进,新兴产业将扮演着愈来愈重要的角色。在这一过程中,代表新兴产业的创业板、科创板上市公司,盈利同样会得到大幅改善,而企业的盈利能力是影响资本市场未来走势极其重要的因素,因此未来市场风格的分化有望进一步延续,中国顶尖科技龙头公司依然具备较强的投资价值。

  近年来,中国企业正在世界范围内取得更大的长期竞争优势,贺平鸽认为,这种竞争力会随着时间的推移越来越明显。她强调,可以重点关注三个领域:一,随着数字技术的应用,将来中国的数字产业一定是世界上最有竞争力的产业,从数字技术需要的基础设施,到数字的产业化、产业的数字化,中国都会是世界上最领先的国家之一;二,在新能源变革的浪潮中,中国站到了行业的最前列,能源变革不但会催生新的庞大产业,从长远看还将引导社会整体成本的下降;三,在尖端科技领域,国家政策层面在积极布局下一轮科技变革的方向,未来中国企业在尖端科技领域竞争力也将逐渐增强。

  “市场是否在目前阶段忽视了周期的力量?”日前,在证券时报第15届中国上市公司价值评选评审会暨专家研讨会上,广发证券研究发展中心深圳区域负责人巨国贤提出这个问题,并提醒市场留意需求端的旺盛及新一轮基建潮出现的可能性。

  今年以来,全球各类大宗商品涨价势头凶猛,有观点认为,货币超发是其中的重要原因。巨国贤则指出,以有色行业为例,如果是货币超发造成的价格上涨,应该是铜价和黄金价格同步上涨,但今年的行情却是铜价快速上涨,金价非但没有上涨,甚至略有下跌。

  进一步追溯到供需关系层面,市场观点认为疫情造成很多资源没能有效供给,但从全球铜等精矿产量来看,今年一季度和2019年四季度相比产量相当,甚至略有增长。

  “如果不归结为货币因素,也不归结为供给原因,那唯一的解释就是需求旺盛。”巨国贤表示,这一方面来自海外需求的高速增长,另一方面,碳中和相关的新兴产业,比如风电、太阳能等,也对一些传统品种有强劲需求。

  巨国贤还强调,疫情后全球产业链重塑的过程也是基建的过程,不可能脱离基建而重塑。尤为值得关注的是,今年年底东盟十国将正式加入RCEP(区域全面经济伙伴关系协定),东盟十国有6.8亿人口,且相对年轻,东盟十国总GDP相当于中国2005年的GDP。对于东盟十国来讲,这次加入RCEP是否会有中国加入WTO造成的基建潮的效果?值得我们深思。

  “中国高质量发展、产业升级的过程会把一部分附加值比较低、对环境压力比较大的产能压缩,考虑到世界上还是需要这些产品,是否会形成东南亚的基建潮?如果基建潮产生,那么新一轮的景气周期就可以预期。当然,这需要我们用数据逐步验证。”巨国贤表示。

  “整体来看,在现阶段整体宽松的背景下,我们也看好长期向好的主赛道,看好双碳、芯片等成长性行业的发展,同样认可现阶段偏传统产业的估值相对较低是有道理的。但估值巨大的差异是否会在未来某阶段得到一定的修正,是需要我们仔细思考的。”巨国贤提醒。

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